ICO最严监管下代币逻辑炒作代替投资存在套利空间

的确，从2013年比特币作为“虚拟商品”被纳入监管，到2017年9月4日央行对ICO出台全球最严监管，中国正在市场创新与金融风险防范之间划清界限。

根据央行等七部委联合发布的关于防范代币发行融资风险的公告要求，立即停止各类代币发行融资活动，已完成代币发行和融资的组织和个人发行融资应做好清算、退出等安排，合理保护投资。 维护投资者权益，妥善处置风险。

然而，“一刀切”的规定能否达到真正的目的呢？ 还是公告中的“疑似”二字，如市场所料，留下了一个“不确定性”的空子？ 公告发布两个多月后，业内资深人士、北京阳光北测技术有限公司CEO李斌对《中国商报》记者表示，“监管可能不小心伤了一些人有良心的创业者。比特币暴涨的背后，大家都有套利空间。”

在李斌看来，良心创业者是指那些脚踏实地做项目的企业。 他们通过代币融资筹集资金并投资于该项目，同时出售了不合情理的企业家。 出金的时候我是从市场上16000元一个币买回来的，现在涨到4万多元一个币，肯定赚了。

中国人民大学金融金融学院副院长赵锡军也表示，“央行暂停ICO并不代表完全否定通过发行代币进行融资的行为，暂停的原因在于缺乏制度规范。” 在赵锡军看来，“任何形式的金融资源都要支持实体经济的发展，需要明确募集资金的用途，并设计相应的制度来保证资金使用的合法性。ICO监管应该是尽快精简，不需要‘一刀切’。”

机制

令牌的基本原理和风险

ICO到底是什么？ 与2013年监管部门发布的比特币风险防范通知相比，这次为何对ICO如此严厉？

ICO（Initial Coin Offering，初始投币发行），是一种通过在加密货币平台上发行虚拟代币的众筹行为，可以简单理解为数字货币社区的IPO（首次公开募股），但它有一个与IPO有很大区别，因为ICO缺乏监管。

《经济学人》指出，ICO 是一个有点误导性的术语，因为它听起来像首次公开募股（IPO），但 ICO 完全不同，因为 ICO 的投资者不获得所有权，而是获得区块链发行的代币，价值这是非常值得怀疑的。

然而，在 2013 年，一连串筹集了超过 20 亿美元的首次代币发行 (ICO) 为世界打开了一种新机制的潜力，即以数字货币或代币从公众那里筹集资金。 早期的ICO项目仅限于开发区块链技术应用项目，即通过小规模代币融资，然后用于技术开发。

发行的代币作为“coder rewards”的激励机制，相当于对技术开发早期项目的众筹。 在中国，ICO项目的快速崛起与比特币、以太坊等几大主流虚拟货币的价格暴涨密切相关。

李斌告诉记者，“目前在交易所流通的几个比较大的币种，今年的涨幅都很高，变相带动了通过ICO进行资产投资的疯狂增长。 例如，比特币的价值从年初的 4000 开始上涨。 人民币至今已突破4万元，而以太坊三年涨了500倍。

比特币价值的暴涨是由比特币本身的结构决定的。 比特币可以理解为一种产品，总量是恒定的。 如果更多的资金进入市场，货币的价值将不可避免地上升。 比如比特币市场有100亿美元的资金在玩，那么单一货币的理论价值就是100万美元。 如果市场上有1000亿美元，单一货币的理论价值就是1000万美元。

因此，币值越高，进入市场的资金越多，ICO项目融资越方便，融资越方便，ICO将持续升温，从而导致更多资金进入比特币市场，有点类似于早年的郁金香事件。 “

正是在这样的背景下，ICO展现出了爆发式的融资能力。 “创业项目一开始可以做到几千万的融资，我认识的几家做ICO的公司都做到了3000万，从募集到的资金总额来看，这是一种非常好的融资方式。”

某比特币交易市场负责人表示，“除了融资额度比传统市场的天使融资更大，融资一般只需要2~3个月，方式灵活快捷也是吸引投资者的重要原因。”项目加入，在线退出套现方便，投资人可以快速到交易所转账，开盘后一两周会有涨停板，让早期ICO的人获得早期的套利空间。结果，一大批不知道这件事的人都加入了进来。

变形

投机而非投资

据本报记者了解，国内创业板从创业到上市平均需要119个月，也就是10年左右。 国内在创业板上市的公司只能融资几亿元人民币。 对于投资者来说，上市后有一个禁售期。 ICO 是不同的。 一个ICO项目通常可以筹集到1亿到2亿元人民币。 一个不到 10 人的团队可以在三到四个月或更短的时间内写出一份白皮书，无需监督或审查。

另外，对于传统众筹来说，200人以上的标的资产投资是政策红线代币和比特币的区别，而ICO则避开了这个问题，找了一个没有红线的区域，这意味着融资规模可以很大。

比如每人投资5万元，他可以找1000人、1万人，募集到的资金从10-2000万元迅速上升到100-2亿元。 在这种情况下，稍微好一点的项目，基本上募资都在5000万以上，也就是5000个币而已。 越来越容易拿到钱，很多项目都是靠向上的。

从投资人的角度来看，早期投资人中，币圈人士的参与度更高。 他们前期以几十元入场，获得短期的高利润回报。 因此，ICO 项目的投机回报更强。 这是推动ICO项目泡沫化的一个重要背景。

当然，ICO在普惠金融方面也有好的一面。 一位参与以太坊众筹的投资人表示，“ICO很乐观。 类似于两三年前的P2P，普通人缺乏一个好的低门槛投资渠道，15%以上收益率的投资门槛非常高。 比如投资新三板，或者沪深证券交易所，限制了草根市民的投资渠道。

ICO 是不同的。 投资者只要2万到3万元就可以参与，更重要的是，早期的参与者已经赚到了钱，吸引了越来越多的人入场。 “

然而，在投资者教育方面，ICO平台极为欠缺。 “在ICO平台上，没有人真正去教育投资者。当我们谈论ICO白皮书时，针对的是当前的商业计划，应该包括企业的运营机制、市场场景、盈利能力、竞争分析等，但因为天使投资关注的是团队和领导者，很多投资人不会看白皮书中的内容。

这使得唯一能体现ICO项目价值的东西被市场所忽视。 以李笑来为例。 他有个人品牌效应。 他没有为自己推出的几款产品写白皮书。 他可以通过编写模型来筹集资金。 事实上，他是在透支自己的信用。 ”中关村众筹联盟负责人张杰说。

于是，在短短半年的时间里，ICO在中国经历了冰与火。

工信部数据显示，2017年之前中国ICO项目仅有5个，2017年上半年ICO项目达65个，金额超过26亿元，募资频繁6天117小时筹款56亿元。 1亿元的“神话”，代币三个月暴涨40倍。

不仅如此，在ICO现象迅速兴起后，越来越多的新项目与区块链发展无关，一些传销和诈骗组织也趁机发行代币，利用概念进行交易，使得ICO一夜暴富，零利润神话迅速催生泡沫。

根据审计巨头德勤的研究，2016年，软件协作平台GitHub上诞生了超过2.6万个开源区块链项目。 尽管人们对该技术很感兴趣，但目前只有 8% 的项目得到积极维护。 “我们注意到，GitHub 上大约 90% 的开源区块链项目处于闲置状态，它们的平均生命周期只有一年，死亡率最高的时期出现在前六个月。” 德勤研究人员表示。

需要强调的是，这些区块链项目大多喜欢通过ICO进行融资，但投资企业项目的初衷最终被交易所交易套利所取代，很少有人关心项目的实际运作情况。 在中国，大量与区块链无关、仅套用区块链概念的项目成为炒作的“跳板”。

在李斌看来，这与ICO产业链息息相关。 从项目方，到ICO平台，再到比利时交易所（exchange），他们形成了一个完整的链条。 通过发布ICO项目再到Bix Exchange的Token交易，ICO平台和交易所赚了很多钱，但这些平台在项目的实际考察和投资者教育上并没有尽到自己的职责。

“所以，监管政策其实是想打击ICO平台和交易所，却不小心伤到了真正做事的早期创业公司。” 李斌说。

监督

为什么有些国家对ICO采取“沙盒机制”？

ICO的创富神话和乱象频频出现，最终引起了监管部门的重视。

9月4日，中国人民银行等七部委联合发布《关于防范代币发行融资风险的公告》（以下简称《公告》）。 的行为”。根据公告要求，立即停止各类ICO融资活动，已完成融资的ICO项目也应退出。

公告称，代币发行融资是指融资主体通过非法销售和流通代币，向投资者募集比特币、以太币等所谓“虚拟货币”，涉嫌非法销售代币券、非法发行证券，非法集资。 、金融诈骗、传销等违法犯罪活动。

同时，自本公告发布之日起，任何所谓代币融资交易平台不得从事法定货币与代币、“虚拟货币”的兑换业务，不得买卖代币、“虚拟货币”。作为中央对手方。 ”，不得为代币或“虚拟货币”提供定价、信息中介等服务。

至于在全球“最严监管令”出台之前是否有一些传言，李斌告诉记者，“在此之前，交易所实际上正在整顿，要求币种实名，但ICO并没有真正在这个过程中提到监管的角度。

ICO 筹款活动在今年 6 月爆发。 ICO 平台每天将有 23 个项目。 到7月份，就会出现监管趋势。 8月有研究，9月停政策。 可以说这次监管过程非常快，作为知情人，我个人得到的消息也只比公开消息早了两三天。 我个人认为国内的监管有点简单粗暴。 从干掉ICO到干掉交易所只用了两个月的时间，时间其实可能更短。 “

那么，是不是因为ICO影响了主流市场的资金入场？ 业内人士张杰告诉记者，“从目前的资金链来看，还不足以对其他主流市场产生影响，但不排除在其发展过程中会产生这样的影响。”

从目前来看，比特币的总交易量与沪深交易所相差甚远。 现在影响能力还为时过早，更多来自更严格的监管模式。 未来怎么走，是政策空白区。 “

的确，在这样的背景下，全球对ICO监管模式的争论已经产生。 除了中国最严厉的监管令外，美国、欧盟和欧洲国家，以及俄罗斯、日本、韩国等也相继出台或批准或批准了反对意见。

2017 年 7 月，SEC 发布调查报告，裁定去中心化自治组织（“DAO”）代币根据 1933 年证券法和 1934 年证券交易法属于“证券”。根据美国证券法，证券包括“投资合同” ” 此外，美国证券交易委员会声明，特定交易是否涉及证券的要约和销售将取决于事实和情况，包括交易的经济现实。

在新加坡，2017年8月，新加坡金融管理局以新闻稿的形式澄清了以下问题，即在新加坡发行或发行数字代币是否构成受《证券及期货法》（第289章）监管的产品)，则其他代币将受到监管。

韩国金融服务委员会发表声明称，将禁止一切形式的ICO融资活动，并将严格控制和监控虚拟货币交易。 声明还表示，金融机构和任何参与发行 ICO 的各方都将受到“严厉处罚”，但没有提供这些处罚的具体细节。

2017年9月8日，俄罗斯财政部长安东·西卢安诺夫（Anton Siluanov）在莫斯科金融论坛上表示，财政部将在2017年底前对俄罗斯的加密货币进行监管。西卢安诺夫没有禁止加密货币，而是表示购买加密货币应该以类似于收购证券的方式对待。

在英国，针对 ICO 提出了“沙盒”监管模式。 2017年9月12日，英国金融行为监管局（UK Financial Authority）发布了一份关于ICO的声明，警告消费者ICO是“高风险的投机性投资”。 FCA 警告说，只有经验丰富的投资者、对 ICO 的质量有信心并准备失去全部股份的人才应该投资 ICO。

FCA 已警告与 ICO 相关的风险，包括大多数 ICO 不受 FCA 监管、缺乏投资者保护、价格波动、欺诈的可能性，以及大多数 ICO 仍处于发展的早期阶段。 此外，ICO 不受监管的招股说明书要求的约束，通常只发布一份“白皮书”，该白皮书可能参差不齐、不完整或具有误导性。

然而，ICO 是否受 FCA 监管要视具体情况而定，并取决于 ICO 的结构。 FCA 警告说，企业应仔细考虑其活动是否构成安排、交易或就受监管的金融投资提供建议。

沙盒监管引起了国内学者的关注，并带来了一波热议。 例如，中央财经大学郭天勇教授表示，“中国的沙盒监管需要通过不同的业态（第三方支付、众筹等）形成不同的沙盒，各有各的空间可以做好。但是，强调所谓的新业务和互联网业务，不能脱离整个新金融服务业的本质。”

在国内，关于沙盒监管是否可以应用于ICO监管模式的讨论还不多，但业内人士表示，“很多（虽然不是全部）ICO都涉及到区块链技术的发展，这将显着提高效率。 过度监管的风险在于它可能会扼杀技术创新。”

观察到的

为什么调控后还有套利空间？

在业内资深人士李斌看来，监管最终可能会成为一个悖论，因为监管之后，很多人都有了套利空间。

“在ICO发行过程中，企业需要预先收取一笔中介费，这笔费用在退还时不会退还，所以ICO平台肯定能赚钱。一般来说，这笔费用是币的5%融资发行价值~10%，比如ICO募集1000个币，50个币属于ICO平台。

然后，当监管机构要求清算时，这些币不会返还给创业者。 “

“另外，项目ICO发行后代币和比特币的区别，代币会在交易​​所进行交易，但只要有交易，无论是币对钱还是币对币，都需要手续费会收取费用，这个费用的比例早期是1.5，现在是3/1000，每个交易所的价格都会有浮动。

这笔费用在清算时不会退还，并且由于监管机构要求以同样的方式返还货币，如果创业项目已经将货币变成货币并投入到项目中，则意味着这些创业公司将在这些交易中赔钱。 手续费和货币升值费。 ”李斌告诉记者。

值得注意的是，在过去的几个月里，比特币的价值出现了大幅反弹。 公开资料显示：9月4日下午3点，中央七部委发布公告称，所有ICO代币瞬间流入江河，市值跌幅过半。 代币最重要的对应货币比特币的价格也从28300元跌至22500元，跌幅近20%。 但很快比特币就走出了深V型，触底反弹，第二天9点价格回到了下跌前的水平。

如今，比特币的价值也突破了4万元大关。 多位币圈人士表示，今年年底前，至少在春节前，比特币的价值有望突破5万元。

在张杰看来，“中国政府的每一轮监管都是建仓的好机会。 你会发现确实是这样。 从去年到今年比特币进入监管视野并被打压，比特币的价值先是从6000元跌到4000元，然后进入了10000元的通道。 今年5、6月，又出台加强监管的政策。 比特币价值从18000元进入30000元通道。 对ICO的打击，在跌入1万多元后，立马进入4万多元的价格通道。”

因此，对于ICO投资者而言，整个过程中存在很大的套利空间。 对于没有实际项目，只通过发行ICO骗取比特币进行炒作的“公司”，整个过程稍加控制，还是有可能赚钱的。

另外，比特币目前正处于分叉的道路上，因为比特币的“区块”已经达到了一个临界值。

“这涉及到区块链的底层，一般来说，一个‘区块’的大小是万亿。比如，如果这个币每10分钟发行一个‘区块’，谁就可以获得相应的奖励，即，获得一次性记账权。但是最近几年比特币非常活跃，“区块”的内容已经满足不了这段时间内的交易数量，所以是缩短“区块”的时间还是把“块”做大，造成行业分化。”

“对于矿主来说，他们希望缩短出块的时间。但是，这会带来币值的下降。比如现在出块的时间改为5分钟，但是“实际上位持有者的币是1万元，突然变成5000元，币就分叉了。当然，很多传统的比特币持有者都希望比特币做大。” 某比特币交易平台负责人告诉记者。

如果形象地看，矿主就是挖黄金的人，交易的人就是持有黄金的人。 他们不同意“黄金”价值的定义。 毕竟，挖金的人是少数，持有黄金的人是多数。 数据显示，目前挖币率是交易币种的七分之一，所以如果缩短挖矿时间，比特币现金是比特币价值的七倍。 三分之一。

“其实也有套利的空间，因为七分之一的比例是会波动的，只要两个数值有比较大的偏差，就可以做反向操作。” 李斌说。

因此，投机者或ICO投机者的套利场景数不胜数，而对于真正在做项目的初创企业来说，他们要么把币变成钱投入到初创项目中，要么托管到交易所或ICO平台进行第三方监管，用的时候就用做宣传，不存在币圈套利，该交的钱全部交给ICO平台或者交易所。 退费时，中间垫付的资金无法收回。 因此，经过监督，他们往往是最“受伤”的。