九图 | 何平：您如何看待中国全面暂停比特币交易？

文/何平（清华经管学院金融学系教授，清华经管学院中国金融研究中心主任）。 本文由作者授权九瓜金融圈发布。

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中国人民银行等七部委于2017年9月4日联合发布《关于防范代币发行融资风险的公告》，叫停首次代币发行（ICO），要求退回已发行代币。 随后，中国监管部门要求国内比特币交易所制定无风险提现方案。 9月14日，比特币中国数字资产交易平台停止新用户注册； 9月30日起，数字资产交易平台将停止所有交易操作。 比特币是一种货币吗？ 为什么政府要停止比特币交易？ 比特币未来还有投资价值吗？ 比特币目前的价格越来越高，其输送资金的能力也会越来越强。 这有多危险？

从一美元到1300个比特币到4000多美元到一个比特币，从炒作到成交，比特币的发展可谓一波三折。 但一系列监管措施的出台表明国内比特币可以交易吗，目前的监管措施不仅仅针对比特币，而是全面禁止类似的数字代币。 本文将对包括比特币在内的数字代币及国内相关法规进行简单解读。

什么是比特币？

比特币（Bitcoin）是一种基于特定算法通过大量计算产生的数字代币，不依赖特定的货币机构发行。 比特币在整个P2P网络中使用一个由众多节点组成的分布式数据库来确认和记录所有的交易行为，并使用密码学来保证货币流通各个环节的安全。

比特币是一种货币吗？

货币是一种用作交换媒介、价值储存和记账单位的工具。 它是一种特殊的商品，在商品和服务的交换中充当一般等价物。 虽然比特币本身没有使用价值，但它已经具备了价值储存和记账单位的功能。 但是，比特币是否满足“交易媒介”的特性，在各个国家和地区都不尽相同。 在中国大陆，比特币交易主要存在于部分交易所，主要交易对象为美元、欧元、人民币等主权货币； 比特币不能像其他货币一样在大范围的商品和服务交换中充当一般等价物，没有成为交换媒介，各种商户也没有开通比特币支付渠道，也有少数人拥有比特币. 但在中国台湾地区，自2015年11月起，近3000家全家便利店开始接受比特币支付，因此比特币在一定程度上具有交易媒介的功能，但其使用范围仍然比较有限。

同时，比特币价格的快速变化会限制其作为交易媒介的功能。 当比特币价格快速上涨时，持有者不愿意用比特币支付； 当比特币迅速下跌时，没有人愿意接受比特币支付。 因此，只有价格相对稳定，比特币才有可能成为一种交易媒介。 显然，目前的比特币不满足这个条件。 因此，今天比特币的主要功能是价值储存和记账单位。

商品成为货币的关键是它的信用基础。 黄金的信用基础是其自身的稀缺性和内在使用价值； 政府发行货币是建立在政府信用基础上的，政府可以利用行政权力通过税收来偿还其发行货币所造成的债务。 政府经常承诺控制通货膨胀并保持币值稳定，而这一承诺受到当局的监督。 然而，比特币除了稀缺性之外没有任何信用基础，而这种零信用基础意味着这种稀缺性可以被轻易复制。 因此，最近出现了多种类似的数字代币，如以太坊、莱特币等。ICO行业之所以如此火爆，最主要的原因在于它不需要任何信用基础。 可以想象，随着这些名字不同但本质相同的数字代币的不断发行，这些代币本身的稀缺性被打破，相当于货币发行量过大国内比特币可以交易吗，不符合稳定币供应的要求。

比特币值得投资吗？

虽然比特币本身没有使用价值，但由于其流通的安全性和交易的匿名性，比特币可以作为一种价值储存手段和记账单位，因此具有一定的投资价值。 从存储价值的角度来看，比特币与其他资产，如房地产、艺术品、古玉等没有本质区别。当然，这些资产本身具有一定的内在使用价值，而比特币则没有任何内在价值。使用价值。

投资产品的价格主要受两个因素影响：一是需求，取决于一定时期内金融体系的流动性； 另一个是供应，这取决于资产的稀缺性。 在实际经济活动中，我们经常会看到资产价格的快速上涨，带来投机预期，吸引更多的流动性，不断推高资产价格，最终形成泡沫。 当泡沫破灭时，会给很多参与者带来巨大损失，引发金融危机，就像17世纪荷兰的郁金香泡沫一样。 我们看到比特币目前就是这种情况。 由于其算法的限制，比特币的供应稀缺。 随着流动性的不断涌入，其价格被推高，引发投机需求，市场热度持续攀升。 高的。

可以想象，当金融体系中的流动性枯竭时，其价格上涨将停止，从而引发恐慌性抛售，给参与者，尤其是后期参与者带来巨大损失； 如果一些投资者利用杠杆进行投资，也会给为其提供融资的银行等金融机构带来巨大损失，导致金融机构倒闭。 值得注意的是，其他数字代币的模仿发行也会吸收部分流动性，加速流动性消耗，使比特币泡沫更早到来。

为什么政府禁止比特币交易

基于以上分析，政府停止比特币交易就很容易理解了。 首先，比特币不具备成为可靠货币的信用基础。 可以通过模仿比特币任意创建其他数字代币，这将扰乱货币体系，影响实际有效的货币供应量，并干扰政府通过货币手段干预经济。

其次，当前比特币价格的快速上涨已经形成了投机预期。 如果不提前制止，最终会形成泡沫，给部分投资者和金融机构带来巨大损失，破坏金融体系的稳定。

第三，为了国内金融体系的安全，中国政府对国际资本流动进行控制； 但是，投资者可以通过比特币交易在国内用人民币购买比特币，然后在国外卖出比特币获得外汇，从而实现资产向外转移，削弱我国的资本管制。

可以想象，当比特币的价格越来越高时，其输送资金的能力也会越来越强，这显然是危险的。 当然，如果只允许比特币与外币交易，这个问题可能就不存在了。

结语

从上面的分析我们可以看出，比特币目前在中国还不具备交易媒介的功能，所以不能称之为货币。 同时，比特币具有储值功能，具有一定的投资价值。 但目前价格的快速上涨已经形成投机预期，未来可能形成泡沫。 洗钱、转移资产等违法行为。

关于作者

何平，清华大学经济管理学院金融学系教授，清华大学经济管理学院中国金融研究中心主任。 毕业于清华大学经济管理学院和宾夕法尼亚大学经济系。 2008年加入清华大学经济管理学院。加入清华大学前，何平教授曾于2004年至2006年在美国伊利诺伊大学芝加哥分校金融系任助理教授，2006年至2007年在芝加哥大学金融系任助理教授。作为雷曼兄弟固定收益部门的分析师。 何平教授的主要研究方向包括：银行与金融机构、货币政策、宏观金融等。研究课题涉及：外生货币与内生货币、金融机构的代理问题、金融中介机构如何消除企业间的信息不对称与市场、信息不对称下银行间的博弈、影子银行与货币政策、债券评级对中国债券市场的影响等。何平教授曾担任CF40青年论坛召集人、金融早餐会特约评论员《中国经营报》专栏作家，达拉斯联邦储备银行全球化与货币政策研究中心兼职研究员，中债资信评估有限公司顾问。教授课程包括金融机构、国际金融、公司金融理论、宏观经济和金融分析以及中国的货币政策。