嘉楠科技：全球矿机第一股，产业延伸靠AI

国盛证券11月25日发布研究报告，摘要如下：

抓住比特币的历史机遇，打造强大的矿机团队，未来向AI市场延伸。 嘉楠耘智成立于2013年，是全球领先的超算芯片设计商、区块链计算设备制造商、数字区块链计算软硬件整体解决方案提供商。 公司主营业务为AvalonMiner品牌矿机芯片设计和机器销售，为全球比特币网络“挖矿”提供芯片设计和系统产品及解决方案。 此外，公司以高性能ASIC芯片设计能力为利器，通过集成解决方案将产品和服务延伸至人工智能解决方案。

矿机可视为比特币价格上的“看涨期权”，行业门槛较高。 当矿工购买矿机时比特币矿机制造商，他以一定的价格获得了未来相对一定数量的比特币，而矿工购买矿机的想法来自于他对未来比特币价格的预期高于现在，导致“预期挖矿收益”较高。 以目前的挖矿收益来看，会带来超额收益。 相当于矿工可以在未来以低于市场的价格购买比特币，矿机可视为币价的“看涨期权”。 比特币矿机供应商主要采用fabless模式，其自身的竞争优势主要体现在ASIC矿机芯片设计上，而ASIC芯片设计属于高科技行业，需要企业在一段时间内推出性能更优的一代产品。因此，企业在研发能力、资金投入、供应链管理、融资能力等方面都存在较高的进入壁垒。 掌握高性能计算芯片，部署人工智能芯片。 公司持续推出算力更新、迭代速度更快的芯片产品，持续引领行业发展。 2018年比特币矿机制造商，全球首款7nm芯片问世。 经过两年的研发，嘉楠耘智不仅在芯片研发和硬件制造上有了进化和突破，更以芯片为战略，结合配套的软件管理系统和解决方案，为人工智能领域注入多元化应用； 计算提供了另一种进入市场的策略，与开发人员一起开创了人工智能的新时代。 截至2019年9月30日，公司已向AI产品开发商交付超过53,000个芯片和开发模块，并与30多家AI算法公司合作，为终端消费者开发AI整体解决方案，不断推动AI产品的发展。 市场扩张。 盈利预测和投资建议。 与普通电子产品不同，矿机不按成本定价，而是随着BTC的现货价格波动。 结合2020年减半预期和算力份额，我们预计公司2019-2021年毛利分别为2.4亿元、6.2亿元、14.5亿元，净利润分别为4206万元、1.97亿元, 和 8.07 亿元。 EBITDA分别为1.04亿元、3.42亿元、11.45亿元。 我们使用 EV/EBITDA 对公司进行估值。 2020年同行业可比公司平均市值/EBITDA为27.99。 我们预计公司 2020 年 EBITDA 为 3.42 亿元，如果按照行业平均水平估值，基于公司的稀缺性及盈利弹性，我们首次覆盖，目标价12.04 美元/ADS（75.66 元/ADS 对应 2020 年 EV/EBITDA 的 35 倍）。 我们给予“买入”评级。 风险提示： 1. 加密货币相关风险事件发生； 2. 项目技术进步和应用实施不尽如人意； 3、监管政策不明朗。